鼎金投资大涨12倍股价站上千元，源杰科技如何撑起500倍市盈率？

全年实现营业收入6.01亿元，同比增长138.50%；净利润1.91亿元，实现扭亏为盈。3月24日晚间，源杰科技（688498.SH）披露2025年年报。

年报披露前，该公司股价突破1000元，成为继贵州茅台（600519.SH）、寒武纪（688256.SH）之后的两市第三只千元股，一年内累计最大涨幅近12倍，25日盘中最高达到1166元，续创历史新高，收盘报1141元。

在数据中心领域实现大功率连续波（CW）激光器芯片大批量出货，推动业绩同比大增，这份成绩单验证了源杰科技作为AI算力“卖铲人”的阶段性成长力，而高达514倍的市盈率（TTM），需要公司持续增长的业绩消化高估值。

在数据中心领域光互联技术持续迭代的背景下，更高速率、不同封装方式的需求均在快速发展，源杰科技如何把握新一代需求的关键，提升产品迭代、技术研发、产能交付的能力，是市场聚焦的重点，即将披露今年一季报也将成为市场检验其成色的真正考题。

AI数据中心业务放量，业绩实现扭亏

源杰科技去年业绩大幅增长，核心驱动力是数据中心领域的CW光源产品销售额大幅增长。

年报显示，该公司数据中心类产品实现收入3.93亿元，同比大增719.06%，总营收占比达65%，成为其第一大收入来源。而传统电信市场业务则保持平稳，实现收入2.06亿元，同比微增2.06%。

在数据中心市场，尤其是以人工智能为代表的应用拉动了400G/800G、1.6T或以上高速光模块的需求增加。光芯片（激光器芯片+探测器芯片）是光模块里真正完成电光信号转换的核心部件，直接决定了信号传输的速度和准确度，硅光技术在高速率模块中渗透率快速提升，拉动了光芯片领域CW产品的需求增长。

光芯片是产业链核心利润环节，毛利率水平整体高于产业链下游厂商。源杰科技作为本土少数能够批量供应CW激光器芯片产品的厂商，明显受益于AI基础建设提速。

2025年，源杰科技的综合毛利率为58.11%，同比增加24.62个百分点，主要系高毛利的数据中心产品占比提升。其中，数据中心类产品毛利率达72.21%，显著高于电信市场类产品的31.17%。

该公司称，数据中心产品毛利率较高，叠加收入占比提升，是净利润水平提升的主要原因之一。

技术迭代决定中长期成长

源杰科技当前的业绩爆发，受益于AI数据中心对高速光模块的需求，该公司CW激光器芯片成为硅光方案的“刚需”。

源杰科技业绩能否持续高增长，则取决于能否跟上光通信技术的迭代节奏，尤其是公司硅光、EML（电吸收调制激光器芯片）产品的放量节奏，以及布局CPO（共封装光学）与NPO（近封装光学）这一前瞻技术带来的变局。

多名行业分析师认为，EML、硅光、CPO的优势不同，是互补而非替代关系。这三条技术路线共同构成了光通信全产业链的景气闭环。从支撑信号传输的光纤，到负责信号转换的光模块，再到模块里的各类光器件与核心光芯片，以及追求更高效率的CPO技术方案，每个环节都在技术演进中寻找各自的位置，在行业发展的不同阶段，这些环节的供需节奏也不同。

从产品布局角度来看，硅光CW路线是源杰科技的主力产品。年报显示，该公司CW70mW激光器芯片已大批量出货，CW100mW产品实现批量交付。

EML方案目前是中长距离高速传输的核心技术路径。根据行业数据，2026年全球EML光芯片需求约3.5亿颗，但产能仅约2亿颗，缺口达1.5亿颗。

源杰科技在EML领域的布局也在推进。年报披露，该公司100G PAM4 EML产品已完成客户验证，200G PAM4 EML产品已进入客户验证阶段。这些在研产品顺利导入客户供应链并实现批量出货，是该公司进一步打开高速率产品市场份额的关键。

另外，源杰科技也在年报中提及，CPO、NPO等新型封装技术持续推进，将成为光互联领域的新增量。公司研发了300mW等更高功率的CW光源，目前正在进一步了解客户需求来完善产品的相关研发工作。

“不同于普通芯片，光芯片对工艺要求极高，尤其是高端产品的良率很难提升，材料、设备是限制扩产的两大约束，细微的欠缺都会影响良率，进而导致性能降低。”一位TMT行业分析师告诉第一财经，当前，硅光产品需求增长，主要是因为其填补了EML产能缺口，后者的扩产难度较大。

该分析师称，CPO是下一代最高速率的解决方案，也是英伟达此次GTC大会主推的方向，其中CW光源单颗价值量与功率需求均持续提升，有望进一步带动大功率CW激光器芯片需求增长。但受成本、解耦程度低、产业不成熟等因素制约，CPO规模化应用要到2028年左右才会逐步落地。在CPO真正放量之前，硅光+CW方案仍将是短距离高速互联的重要选择。

陆股通险资增持，能否站稳千元待考

年报披露前，源杰科技股价已站上千元大关，成为光通信领域的一只10倍黑马股。自去年4月触及87.99元的阶段低点后，该股便开启了一轮波澜壮阔的主升浪。

随后的12个月里，该股最大涨幅接近12倍，总市值目前达915亿元。截至3月25日收盘，最新收盘价1141元，总市值980亿元，年内累计上涨77.7%。

陆股通、险资都在买进该股。根据披露，陆股通连续两个季度增持该股，去年四季度增持22.36万股，持股总数达190.87万股。险资方面，中国人寿-传统-普通保险产品新晋为第八大股东，持股137.15万股。嘉实科创芯片ETF小幅增持0.63万股，持股增至136.73万股。

减持方面，陕西先导光电集成科技投资合伙企业（有限合伙）减持10万股，持股降至150.4万股。此外，公司实际控制人ZHANG XINGANG，股东秦燕生、秦卫星、张欣颖以及陕西欣芯聚源管理咨询合伙企业（有限合伙）新进成为前十大流通股股东。

A股历史上，爱美客、禾迈股份、石头科技等个股股价均曾突破千元，随后因基本面未能支撑高估值而大幅回调。源杰科技当前市盈率高达514倍，处于历史高位。

从行业基本面看，AI数据中心建设仍在推进，光芯片需求具备持续性。随着AI高速发展，光模块正在加速向高速率演进，更高的带宽密度和更低的功耗，要求光芯片产品不断迭代升级，其销售单价也将受到竞争格局、供需关系、技术迭代等因素的影响。

接下来的一季报，将成为检验源杰科技成长性的第一个窗口。市场对该公司的关注点，或将从同比扭亏转向环比增速、产品价格稳定性及毛利率变化。

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